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北京時間8月13日晚，貝殼集團正式登陸紐交所，股票代碼BEKE，開盤報35美元，較發行價上漲75%。截至美股收盤，貝殼集團報3.744美元，較發行價上漲87.20%，市值422.13億美元。

招股書顯示，2019年，貝殼集團總成交額(GTV)為2.128萬億元，推動了超過220萬宗房屋交易，成為中國最大的房屋交易和服務平臺2020年上半年，貝殼集團GTV達1.33萬億元，同比增長49.4%。

此次，殼牌集團以20美元/ADS的發行價賣出1.06億ADS，高于此前公布的價格區間上限。殼牌集團將籌資21.2億美元，這是自2018年3月愛奇藝在美國上市以來，中國公司在美國的最大一次IpO。

成功上市的背后，前期參與貝殼投資的機構可謂回報滿滿，尤其是既是聯合主承銷商又是早期投資者的華興資本受益最大。

據了解，華興資本旗下的華興新經濟基金在鏈家(殼牌前身)參與了多輪融資。從股權結構來看，華興資本董事長包凡，持股3.8%，為公司第五大股東。

包凡本人也多次對科控股表示贊賞和信任。他曾表示，科控股股份有限公司是過去五年工業互聯網領域最成功的案例之一，它真正開始從線下改造整個行業?！拔覀兛隙ㄙ€它贏”。

不過，對于馬上上市的亮點背后的殼模式，仍有不少質疑。

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堅持、創新與爭議

縱觀科控股股份有限公司的上市之路，可以說經歷了最初的堅守，實現了模式的創新，也受到了行業的質疑。

早在2014年，就開始在系統內快速推廣互聯網，2018年4月，由網絡升級而來的科控股有限公司上線。與鏈家，的垂直自營模式不同，貝殼定位為一個全新的互聯網房地產平臺，吸引了更多像鏈家這樣的經紀公司入駐。

在打破傳統租售業務的邏輯下，殼牌的使命是進行自下而上的互聯網轉型。鏈家， 左暉，董事長希望通過呼吁所有經紀品牌開放資源，打破行業痼疾，打通所有與住房相關的鏈條和環節。

用左暉的話說，“我們正在建造一個體育場，我們希望在這里踢得越來越多，踢球的規則也越來越好。我們的利益實際上是市場的利益。公平公正的協議和規則最大限度地發揮了shell平臺的優勢?！?/p>

從互聯網信息平臺的維度來看，鏈家系可以說是趕上了一個后期的插曲。為此，左暉不遺余力地將火力轉向協助空殼平臺，并在線上線下全方位推廣。幾個有互聯網背景的高管加入，做了最大的資源傾斜，前十大職能部門被歸為空殼。

貝殼也不負眾望，一經推出就推出了重磅創新產品——ACN的經紀合作網絡。這個網絡的出現改變了房地產經紀機構和經紀人的運作模式。

根據ACN網絡的規則，貝殼和品牌方按照一定比例扣除店鋪的業績提成，其余部分由包括店鋪、物業錄入人、客戶來源交易人等各方共同承擔。本質上是用SaaS技術打破整個房地產經紀鏈條中的信息孤島，讓物業、客戶、經紀人無縫連接。

依靠這種顛覆性的模式創新，殼牌完成了住宅服務業的重構，并迅速向全國擴張。招股書數據顯示，截至2020年6月，科控股股份有限公司平臺已進駐全國103個城市，連接了265家新經紀文胸的45.6萬余名經紀人和4.2萬家經紀門店

多線集成使炮彈成本明顯增加。2017年至2019年，貝殼的收入成本分別為207.2、217.8和247.1億元。招股書顯示，傭金和內部補償費用在殼成本中占比最大，殼成本是指支付給協助完成交易的其他機構和渠道的傭金，以及支付給中介機構和銷售人員的交易傭金。2017年至2019年，房地產銷售傭金分別為156.6元、157.7元和194.4億元。

來源：招股書

業績方面，2017年至2019年，科控股公司營業收入分別為255億元、286億元和460億元；同期凈虧損分別為5.38、4.28、21.8億元，近三年累計虧損超過31億元，其盈利模式受到不少投資者質疑。

從貝殼App目前的功能布局來看，科控股相當于一個B2B平臺，其主要用戶是房產中介和終端買家。然而，與其他B2B系統不同，科控股公司仍屬于鏈家系統。對此，業內普遍聲音認為，科控股公司的商業模式存在悖論，即平臺與線下自主品牌存在明顯的利益沖突。

事實上，業內人士長期以來對科控股的商業模式極為不滿。其中，以姚勁波為首的58系與炮彈的對抗更為直接和激進。在姚勁波看來，殼牌倡導的“開放平臺”及其價值邏輯更像是“既是運動員又是裁判”。他把貝殼當成封閉的蘋果系統，說58 City是開放的安卓。

2018年6月，58集團與中原地產、我愛我家、21世紀地產中國， 中原地產等合作。召開全行業“地產”誓師大會組建“地產聯盟”，這也被外界解讀為“圍剿鏈家聯盟”。之后，兩大陣營圍繞“實房”和“開放平臺”展開了一系列競賽，成為業內最受關注的話題。

姚勁波朋友圈截圖

貝殼上市那天，姚勁波在朋友圈里寫道：“今天貝殼上市了。恭喜左暉將軍但負責任地說，我們相信開放平臺安卓將比封閉平臺更大，58 安居客退市將全方位進入/賦能行業！”言下之意，58城及其安居客是整個行業的“中立平臺”，充滿火藥味。

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豪華股東陣營

華興資本可能會成為大贏家

借助鏈家系統多年的經驗，炮彈在幾年內發展迅速。除了經驗優勢和強大的融資能力，也促進了貝殼的上市。

數據顯示，2016年4月，鏈家(后更名為殼牌)獲得華興資本旗下華興新經濟基金60億元融資。2017年1月，鏈家完成C輪融資，華興新經濟基金繼續投資。

2018年4月，科控股有限公司投產后，通過協議方式將原投資者在的股份轉讓給科控股有限公司。此后，殼牌在2019年的D輪融資中籌集了超過12億美元，華興資本也再次效仿。當時，科控股公司的估值已經超過100億美元。

在IpO之前，殼牌創始人兼董事長左暉，個人持股比例為28.9%，使他成為第一大股東；在機構投資者中，騰訊是最大的外部投資者，持股比例為12.3%；此外，軟銀持股比例為10.2%，高瓴資本持股比例為5.3%，華興資本董事長包凡持股比例為3.8%。

IpO后，左暉持有26.2%的股份，如果按照昨日收盤時貝殼422.13億美元的市值計算，對應的價值約為110億美元(折合人民幣767億元)。包凡所持股份價值約16億美元(折合人民幣111億元)。

在貝殼敲鐘的那天，包凡發了一封《致敬貝殼，做難而正確的事——寫在貝殼找房上市之際》的信，祝賀貝殼成功登陸資本市場。包凡在信中表示，作為殼牌最堅定的戰友，華興有幸獲得了公司堅定不移的信任，成為唯一一家為殼牌提供從投資到投行“跨鏈金融服務”的機構?；赝^去，華興與殼牌互利共贏的往事歷歷在目。

除投資外，華興資本是本次貝殼IpO聯合主承銷商中唯一的國內投資銀行，并深度參與了貝殼上市運作?？梢哉f是貝殼上市背后的大贏家之一。

IpO只是一個階段，不是終點?；谪悮ば纬傻淖o城河，包凡對貝殼的期待是“住”?！拔磥硭信c居住相關的需求，都可以在貝殼里得到滿足”。

談到可以想象的貝殼規模，包凡表示，目前的房地產市場是僅次于電子商務的垂直領域。如果把相關的家裝和金融業務考慮在內，市場規模不是真正的問題，問題的核心是鏈家能在貝殼蛋糕上切下多少。

據了解，新經濟基金在投資科控股有限公司之前，先后在、投資了旅游、自由等“衣、食、住、行”領域的企業。關于軌道選擇，包凡在公開演講中表示，華興有三個標準。首先，產業規模要足夠大，至少上千億。二是鏈條比較長，環節效率不高，錯配多。第三，非常重要的是，上下游環節的玩家相對分散。如果頭部企業市場份額低于20%，這個行業應該有機會。

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